之前两篇讲到了氢能的上游制氢和中游储运加注，那么产品链下游终究是要落地到应用层面。除了传统的在工业方面利用之外，未来最大的增量市场，也是产业投资聚焦的重点是氢燃料电池。

  氢燃料电池的投资又可以细分为上中下游，三条投资脉络。上游指的构成燃料电池的电堆及其零件/材料；中游指的是将各种部件材料来系统集成的电池厂商；下游指的是燃料电池的计算机显示终端燃料电池车厂商。

  上游的电堆及其零件/材料是整个燃料电池汽车产业的核心，技术门槛较高。在整个氢燃料电池成本结构中，电堆和空压机占总成本的约70%。电堆的成本又可大致上可以分为催化剂、双极板、质子交换膜、GDL、装配等。

  组成电堆的核心部件中，目前除了双极板基本实现国产化外，高活性催化剂、质子交换膜、膜电极等核心零部件均为实现国产化，主要依赖于国外进口，成本居高不下，仍是限制燃料电池发展的核心技术问题。在电堆的系统集成方面，我国70kW 以下电堆已可以基本实现国产装配，而国外如丰田、本田、现代及巴拉德都已实现产业化，在乘用车上批量化推广应用，电堆单堆功率基本在100kＷ以上，可见，国内与之相比单堆功率和功率密度都偏低。

  虽然在部分核心原材料上我国依赖于进口，但在制备这些原材料的设备端，由于燃料电池与动力电池生产的基本工艺具备较强共通性，所以包括锂电设备企业在内的不少国内厂商进行了前瞻性布局。从设备的价值含量来看，2019 年膜电极&金属双极板设备分别占据29% 和24% 市场占有率，构成我国燃料电池设备市场主体，而这则基本与燃料电池成本结构相对应。

  综上可见，目前在电堆板块中，可分为已经国产化的设备、电堆集成、双极板和尚未国产化的部分核心部件。其中高价值含量的为质子交换膜与双极板，膜电极和金属双极板的生产设备。布局这些领域的国内相关公司有：

  弗尔赛（834626.NQ）是一家新三板基础层挂牌公司，公司致力于绿色新能源技术包括氢能、天然气等气体能源的综合利用，拥有一支由国家“千人计划”专家领军的开发团队，公司现已成功开发60kw燃料电池电堆/50kw燃料电池系统等具备技术领先性的产品，并进行小批量试产。公司下游客户包括潍柴动力000338），扬州亚星客车600213）、中国移动600941）等行业内较为优质的客户，但是由于氢能目前尚未普遍商业化，所以公司已亏损多年。

  占燃料电池成本第二大块的是空压机。其作用是通过压缩空气向电堆提供最佳压力&流量，直接决定燃料电池系统转换效率。根据压缩方式&转子结构不同，空压机大致上可以分为离心式、罗茨式和螺杆式等类别。从市场占比来看，2018-2020 年离心式空压机在我国市场占有率快速提升，2020 年达到95%，这一方面系离心式具备噪声小、功率密度大，质量轻等技术优势；另一方面系2020年我国燃料电池向重卡拓展，系统功率提升所致。

  目前我国空压机的国产化率较高。据GGII数据，2020 年我国燃料电池空压机国产率达90% 以上，本土领先的供应商包括势加透博、金士顿科技、东德实业等。

  其中A股上市公司有汉钟精机002158）（SZ:002158）、昊志机电300503）（SZ:300503）、雪人股份002639）（SZ:002639）等。伯肯节能（833077.NQ）为新三板基础层挂牌公司，长期从事天然气汽车供气系统和加气站设备的研发和生产，近年来拓展氢燃料电池汽车加气站设备领域，属于三板纯正的氢能源主题股，下游客户包括一汽解放000800）、北京市公共交通、厦门金龙联合、东风汽车600006）、北汽福田等大型车企。

  氢循环系统大多数都用在提高燃料利用率& 保障用氢安全，主要包含引射器&氢循环泵两大类，其中氢循环泵为目前行业主流，据GGII多个方面数据显示，氢循环泵约占氢循环系统出货量的89%。2020年国内氢循环系统市场规模约为0.41亿元，同比-62.7%，主要系进口替代背景下，氢循环泵价格大大下降所致。原德国普旭的定价约3万元/台，国内技术突破后，本土厂商苏州瑞驱、东德实业、浙江宏昇等，定价在1-2万元/台。

  增湿器大多数都用在燃料电池进气加湿，使质子交换膜处于水饱和状态，保障电堆维持较高的反应效率。国增湿器仍以进口为主，其中韩国科隆一家独大，核心技术壁垒体现在膜管材料的研发突破。目前本土厂商沃瑞氢能、鸾鸟电气、同优汽车、魔方新能源等国内企业陆续取得产业化突破，具备一定价格上的优势，但大规模国产替代仍需要依靠材料技术的协同进步，仍需时日。

  中游系统集成是指为电堆设计匹配空气进气系统、热管理系统和供氢系统，组成完整燃料电池 系统的环节。国内系统集成厂商众多，竞争非常激烈。为建立壁垒，系统集成厂商向上电堆拓展，或通过参股/合资等形式与海外先进电堆供应商合作，或扶持国内潜在电堆厂商。

  目前国内主要的系统集成商有广东国鸿、大洋电机002249）、潍柴动力、亿华通、重塑科技等。其中大洋电机（SZ:002249）、潍柴动力（SZ:000338）、亿华通（SH:688339）均为A股上市公司。

  目前国内燃料电池主要使用在于商用车领域，分别有两大类：燃料电池公交车和燃料电池货车（含专用车）。根据工信部产品公告信息，燃料电池货车 OEM 主要为中通、东风汽车（SH:600006）和青年曼。燃料电池客车 OEM 较多，约有宇通客车600066）（SH:600066）、福田汽车600166）、中通汽车、亚星客车、申龙客车等 15 家整车厂推出产品。目前整车市场存在技术上的含金量低，供应商体系不完善，销量依赖于政府采购需求不稳定的问题。现阶段投资价值弱于上中游。

  总体上看燃料电池产业链，其上游电堆和核心部件的投资价值大于中下游环节。目前国内市场上游电堆、双极板等已经基本具备国产化条件，但部分核心部件如高活性催化剂、质子交换膜、膜电极等仍然依赖于进口，亟待国产技术突破，对于一级市场投资者而言，可以在其中挖掘提前布局高价值含量的相关公司，尤其是质子交换膜、膜电极、高性能催化剂领域。对于证券交易市场投资者来说，可以精选目前已上市或挂牌公司中氢能业务占比较高的企业。

  中游系统集成商竞争非常激烈，竞争格局较差，处于该环节的公司一般向上游延展布局，比如潍柴动力投资弗尔赛，大洋电机、广东国鸿与国外电堆巨头巴拉德合作。下游整车目前依赖于政府采购，需求不稳定，技术上的含金量低。

  新三板上弗尔赛、伯肯节能均为与燃料电池相关度较高的公司，但由于产业高质量发展还处于初期，这一些企业财务数据并不好看，未来能持续跟踪，以及时有效地发现拐点的出现。

  【特别说明】文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。

  文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任

  投资者关系关于同花顺软件下载法律声明运营许可联系我们友情链接招聘英才使用者真实的体验计划

  不良信息举报电话举报邮箱：增值电信业务经营许可证：B2-20090237